BCRA pone en marcha el nuevo esquema monetario, en busca de eliminar la emisión endógena

Se reglamentó la operatoria para el manejo de la liquidez con los bancos, que comenzará a funcionar este mes. La letra fiscal se exceptuará del tope de financiamiento al sector público.

El Banco Central (BCRA) comenzó este jueves a emitir las normas que reglamentarán el funcionamiento del futuro esquema monetario, que el Gobierno bautizó como la «segunda etapa» del plan económico, según adelantó Ámbito, tras la reunión de Directorio. El Ejecutivo publicó el miércoles el decreto que autoriza al Tesoro a emitir las nuevas Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), que se utilizarán para concluir con la migración de la deuda remunerada del BCRA al fisco.

De acuerdo con lo que pudo averiguar este medio, el Central publicó más de una comunicación para reglamentar distintos aspectos. Una de ellas establece el marco normativo de la operatoria que utilizará la entidad que preside Santiago Bausili para el manejo de la liquidez con los bancos, a través de un esquema de compra y venta de las LEFI.

Una alta fuente oficial le había adelantado a Ámbito que se estableció el próximo lunes 22 de julio, fecha “a partir de la cual se implementará” la operación. Ese día, al mismo tiempo, se suspenderá la negociación de los Pases Pasivos.

Otra de las comunicaciones exceptúa a la letra fiscal del tope de financiamiento al sector público que tienen los bancos. Es decir que se permitirá que puedan suscribir las LEFI (que serán emitidas por el Tesoro pero administradas por el BCRA) sin incumplir la normativa de fraccionamiento crediticio. Se trata del mismo criterio que ya se utilizó con las LECAP que las entidades financieras compran a partir del desarme de los pases pasivos.

LEFI: una medida esperada por los bancos

La medida fue anunciada el viernes 28 de junio por Bausili y el ministro de Economía, Luis Caputo, en una conferencia de prensa que no colmó las expectativas del mercado, que esperaba que se informaran modificaciones en el esquema cambiario. En cambio, Caputo ratificó el crawling peg del 2% mensual y del dólar blend, y pospuso para una tercera etapa el levantamiento del cepo cambiario (que hoy, en declaraciones a Radio Mitre, dijo que se irá removiendo de a capas). Al anuncio le siguieron algunas jornadas de fuerte presión sobre los dólares paralelos.

El objetivo del nuevo esquema monetario, afirmaron Bausili y Caputo, será terminar con la emisión de pesos para el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA. Para ello, se eliminarán los pases pasivos a un día que hoy les coloca el Central a los bancos y se los reemplazará por una letra emitida por el Tesoro, que se hará cargo del pago de los intereses a partir de un ajuste adicional de otras partidas.

Así, se culminará un proceso de migración de deuda desde el Central hacia el fisco, que el Gobierno impulsó casi desde el inicio de su gestión. Javier Milei asegura que se trata de un paso clave para generar las condiciones para levantar el cepo cambiario. Numerosos economistas y agentes del mercado ponen reparos sobre esa idea al considerar que se trata del mismo stock de pesos que podría ir a presionar sobre el dólar en caso de apertura de los controles y que, en realidad, la variable a monitorear son los depósitos (que en definitiva son la contracara tanto de los pases como de las letras del Tesoro).

De todas maneras, Milei volvió a correr el arco de los plazos para la salida del cepo. Este martes, a través de su cuenta de X, sumó una nueva condición a los dos requisitos que ya había puesto para desarmar las restricciones: a la eliminación de los pasivos remunerados del BCRA y de los puts (seguros sobre títulos públicos que el Central les colocó a los bancos y que constituyen una deuda contingente para la entidad), ahora sumó que la inflación y la tasa de devaluación mensual converjan en torno al 0%. Un objetivo que prácticamente ningún economista espera que se cumpla en lo que resta del año.

El decreto que crea la LEFI y el pasamanos de deuda

El primer paso para el lanzamiento formal de la medida lo dio el Ejecutivo. Este miércoles por la tarde, el Gobierno publicó el decreto 602/2024 que dio el marco normativo para la creación de la Letra Fiscal de Liquidez (LEFI).

El artículo 1° del decreto autoriza al Tesoro a emitir la LEFI y dispone que tendrá un año de plazo y que se emitirá un total de $20 billones. También define que la letra capitalizará la tasa de política monetaria, que seguirá siendo definida por el organismo que preside Bausili. La LEFI solo será transferible y negociable entre el BCRA y las entidades financieras, y será el nuevo vehículo mediante el cual el Central administrará la liquidez de la economía a través de operaciones diarias de compra y venta.

¿Cómo se instrumentará el nuevo esquema? El decreto habilita al Poder Ejecutivo a canjearle la LEFI al BCRA por Instrumentos de Deuda Pública que forman parte de la cartera del Central, incluidas las Letras Intransferibles. Los títulos elegibles para ese canje serán considerados a su precio de mercado y las LEFI, a valor técnico.

Una vez hecha la conversión, el BCRA comenzará a utilizar las letras fiscales para gestionar la liquidez. En concreto, con ellas hará que los bancos tengan que reemplazar sus pases a un día. Luego, administrará la liquidez con operaciones diarias de compra-venta.

Así funcionan las LEFI

La medida establece que la Secretaría de Hacienda deberá cubrir el costo financiero de las LEFI que el BCRA les coloque a los bancos, lo que implicará que el Tesoro diariamente deberá poner un monto equivalente a los intereses que devengue la tasa de política monetaria, que “quedará depositado en garantía en una cuenta constituida a tal fin” en el Central.

Fuentes oficiales señalan que el objetivo de este esquema es terminar con la emisión monetaria que genera el pago de los intereses por los Pases del BCRA, los cuales dejarán de existir. Ahora ese costo será transferido al Tesoro (algunos economistas lo estimaron en más de $600.000 millones al mes), que lo afrontará a partir de un mayor ajuste en otras partidas o del fondeo neto que consiga en las licitaciones habituales de deuda en pesos de la Secretaría de Finanzas. Al ser capitalizables a un año, los intereses de las LEFI no impactarán en el resultado fiscal contable de este año sino en el de 2025.

En el nuevo esquema, le dijeron a Ámbito fuentes con responsabilidad directa en el tema, la intención es que no varíe la base monetaria amplia. La excepción sería la intervención del Central en el mercado cambiario vía adquisición o venta de divisas. Desde el punto de vista macroeconómico/monetario, afirman que el funcionamiento será prácticamente equivalente al de los pases, con la diferencia de que los intereses no se pagarán con emisión sino con ajuste del fisco.

En los despachos oficiales aseguran que la operatoria del nuevo esquema monetario no implicará cambios para la administración de la liquidez de las entidades financieras. “El plan es que a los bancos no les cambie nada en el día a día”, aseguran. Y explican que la LEFI estará respaldada por los pesos que cada banco puso al comprarla más los depósitos que hará el Tesoro en el Central correspondientes a los intereses; los intereses se capitalizarán diariamente y, cuando la entidad quiera vender la letra, el BCRA le entregará los pesos al día siguiente.